每周五更新经济环境、网安市场和上市公司动态。

“The C-3PO of “Star Wars” play with kids, Chinese ink painting style.”, by DALL.E

未来在敲门

国际方面，先说说GPT-4的发布，各种分析文章很多，就不展开了。我最关注的是其“胡说八道”水平的变化，OpenAI的内部评估是GPT-4比GPT-3.5的幻想能力降低了40%，在内部的九组分类中准确度都有所提高，平均准确度从60%左右提高到了75%左右。但在一些高敏感场景，这样的准确度还不够，特别是ChatGPT还总是一本正经的“胡说八道”，更增加了分辨难度。

另外有意思的是，OpenAI提到GPT-4的训练在去年8月就已完成，甚至早于ChatGPT的发布，过去的几个月一直在微调它，因为强大功能会带来新的风险面。为了解这些风险的程度，他们聘请了 50 多位来自 AI 、网络安全、生物风险、信任和安全以及国际安全等领域的专家来对模型进行对抗性测试。这些专家的发现使OpenAI能够在需要专业知识进行评估的高风险领域测试模型行为。专家的反馈和数据用于对模型的缓解和改进：例如收集额外的数据来提高 GPT-4 拒绝有关如何合成危险化学品的请求的能力。

GPT-4的发布会（只有20来分钟，强烈建议大家都看看，未来在敲门）演示时不是对话框模式而是工作台模式，我觉得未来ChatGPT在人们的日常生活中会变成一个新的用户界面UI，人机交互界面从命令行界面CLI、到现在大家熟悉的图形用户界面GUI，再进一步到新的语言用户界面LUI。核心是CLI和GUI中交互是被严格定义的，而语言的开放性将会让LUI变成真正的通用交互界面，最大程度释放机器的能力。OpenAI最近一直强调在守住底线的同时会开放ChatGPT的个性化定制能力，Tesla的Optimus加上OpenAI的GPT-4，就是C-3PO！

相比之下，百度文心一言的发布会就是场灾难，李彦宏发布的十来分钟百度股价直接深V到10%，后来有所恢复，也和市场普遍预期不高有关。

再来是硅谷银行被接管的事情。硅谷银行是美国第16大银行，主要业务是给初创企业提供包括存贷款在内的综合金融服务，全美有超过一半的初创企业是其客户。过去几年因为一级市场投融资活跃，初创企业获得了大量资金，导致硅谷银行的存款大增，贷款不足，于是它购买了很多国债和抵押贷款以获取收益。今年以来美联储大幅度上调利率近五个点，造成国债和债券价格大降，形成高额未实现亏损（美国的监管规则不要求系统重要性银行之外的银行对计划持有到期的债券根据市价做会计调整）。另一方面股权融资迎来寒冬，初创企业需要动用现金，开始提取存款，硅谷银行不得不低价抛售资产来获取流动性。

上周8号硅谷银行宣布其低价抛售资产形成18亿美金亏损，并寻求22.5亿美金的股权融资来弥补。随后开始出现恐慌情绪大量储户取款造成挤兑（9号取款额高达420亿美金），10号联邦存款保险公司FDIC宣布接管硅谷银行，存款保险只覆盖每账户25万美金，只占硅谷全部存款的7%（硅谷银行的存款人主体不是家庭而是初创企业）。市场开始担心挤兑向其他银行和金融机构蔓延。

13号监管机构果断处置，财政部、美联储和FDIC联合宣布保证硅谷银行和另一家被接管签名银行的所有存款安全，不够的资金未来由FDIC发起一次特别收款由全银行业承担。同时美联储提供新的融资工具，银行以国债、抵押贷款等合格资产作抵押，可以从美联储获得一年期证券面额额度的贷款，利率仅在联邦基金利率基础上加10个基点。基本消除了系统性金融风险的可能。

这次在硅谷银行发生的是一次标准的银行挤兑，但发生在一家不“标准”的银行（仅7%的FDIC存款保险覆盖率和超过40%的证券/资产比率）。看似美联储加息和初创企业存款下降是两件小概率事件叠加的黑天鹅，但事实上美联储加息会同时造成银行资产端价格的下降和一级市场股权投资“弹药”的不足，这两者是有相关性的，“事后诸葛亮”的说硅谷银行自身的业务模式是隐含了高风险的。更详细的信息可参考前两篇公众号文章。

国内方面，国家统计局3月15日公布的数据显示，2023年1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，增速高于2022年12月1.1个百分点，结束此前增速连续3个月的下降趋势。

分行业看，1-2月41个大类行业中，有22个行业增加值保持同比增长，较上月增加6个。其中，汽车制造业下降1.0%，降幅收窄4.9个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速由正转负，下降2.6%。

投资方面，2023年1—2月全国固定资产投资同比增长5.5%，增速较2022年全年加快0.4个百分点。

分三大投资看，增长最快的基建投资在2023年1—2月同比增长9%，增速略低于2022年全年0.4个百分点。房地产投资仍然是投资的主要拖累，2023年1—2月同比下降5.7%，但降幅显著收窄。据财新计算，1—2月房地产投资同比降幅较2022年12月显著收窄6.5个百分点，为2022年4月以来最高。

在各项扶持政策和基数降低的支撑下，房地产各先行指标亦显著改善，1—2月商品房新开工面积、销售面积、销售额同比分别下降9.4%、3.6%、0.1%，降幅较2022年12月大幅收窄34.9个、27.9个、27.6个百分点；房地产开发企业到位资金同比下降15.2%，降幅收窄13.5个百分点。在保交楼等政策推动下，商品房竣工面积同比由降转增，从2022年12月的下降6.6%转为增长8%。

行业方面，奇安信股东中电金投控股有限公司（实控人为公司第一大股东中国电子），于13日以大宗交易方式减持1370万股，减持比例2%。成交价75.91元/股，折价5.01%，共套现10.4亿元。这部分股票来源于IPO时的战略配售，购买价格是56.1元/每股。本次减持毛利润（未扣减相关交易成本）为2.7亿元，毛利润率35.3%,毛内部收益率GIRR为12.1%。

跟踪数据更新

跟踪的27家网安上市公司本周股价平均上涨3.3%，中位数上涨2.6%。

网安行业仍处于早期，发展较快。不少跟踪公司上市时间较短，相比利润，收入倍数更适合用作估值跟踪。具体倍数指标采用企业价值（市值-货币资金+带息债务）/2023年收入（180天内券商分析师预测值的算数平均值）。

整体情况：

- 全部中位数：5.1x

- Top5中位数：9.3x

下图是用企业价值/2023年收入的倍数再除以2023收入增长率，目的是展示股价高低和其增长期望间的关系。

跟踪数据↗↘→

- 2022年Q3单季收入同比增速中位数：7.8%↗

- 2023年收入增长率中位数：43.1%↘

- 毛利率TTM中位数：58.2%↗

- 营业利润率TTM中位数：4.6%↗

- 2021年自由现金流量与收入比率中位数：(0.2%)↘

- 销售费用与收入TTM比率中位数：21.6%↗

- 研发费用与收入（最新定期报告）比率中位数：31.0%↗

- 管理费用与收入TTM比率中位数：10.1%→

- 2022年员工人均产出中位数：67.8万↘

- 销售效率（22年新增收入/21年销售费用）中位数：0.2x↘

完整数据集

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