近两年，网络安全行业经历了一次重大转型，从“增长模式”转变为“生存模式”。厂商们从追求规模转向追求利润，通过一系列降本增效的措施来提升经营效率，确保现金流的安全。

行业收入连续五季度下滑

四楼南侧东，公众号：表图三季度财报显示，网络安全行业继续第五个季度收入下滑，市场同比萎缩8.5%

四楼南侧东，公众号：表图240930 更新：网络安全上市公司们的现金还能撑多久？

在我们对三季度季报的前两篇分析文章中，网络安全行业的收入已连续第五个季度同比下降，行业整体规模已萎缩至疫情前的水平。同时，根据现金流的分析数据，网络安全上市公司目前的现金及现金等价物能支撑的经营活动时间较上半年进一步下降，无现金流入可维持月份的中位数从 2024 年 6 月 30 日的 3.9 个月 降至 9 月 30 日的 3.7 个月，创下新低。

经营效率成关键指标

公司利润的两大决定因素分别是 营业收入 和 经营效率。在收入持续下滑的环境下，提升经营效率成为网络安全厂商的首要任务。通过报表数据，可以用“经营活动产生的现金流量净额 / 营业总收入”这一指标来衡量，即每单位收入为公司实际带来了多少现金。

为了更直观地观察这一趋势，我们选择了 2018 年至 2023 年的五年时间段，筛选出在 2019 年前上市的 11 家网络安全公司（避免IPO的影响），计算其历年的经营活动产生的现金流量净额占营业总收入的比值，并取中位数进行分析，结果如下：

五年间经营效率的变化

2018 年，该比值的中位数为 2.87%，随后逐年变化：

• 2019 年：上升至 10.33%

• 2020 年：受居家办公需求增长和信创政策推动，进一步提高至 17.40%

• 2021 年：回落至 2.34%

• 2022 年：行业经历低谷，转负为 -6.06%

• 2023 年：通过降本增效，指标恢复至 2.49%

在这 11 家公司中，自 2018 年起每年经营活动现金流量净额为正的公司数量分别为 7 家、8 家、10 家、8 家、2 家和 6 家。应该说各家厂商面对市场环境的变化，采取的措施普遍是果断积极的，从经营效率的角度做实现了V型反转。

2023 年前三季度的表现

我们将样本扩展至今年的 27 家网络安全上市公司，并加入 2023 年前三季度的数据，得到了以下趋势图：

受网络安全行业的季节性特性影响，每年前三季度经营活动产生的现金流量净额占比普遍为负值。趋势与前图类似，指标在 2018 至 2020 年逐步改善，2021 年和 2022 年转差后，2023 年又一度恢复到疫情前的水平。然而，今年前三季度该指标再度恶化，跌破了 2022 年的低点。

在前三季度，经营活动现金流量净额为正的公司仅有 4 家，而在 2022 年为 2 家，2021 年为 2 家，2020 年为 3 家。

写在最后

总结来说，在下游客户需求增长放缓的背景下，网络安全厂商快速调整了经营策略，从追求规模增长转向了追求经营效率。在全行业收入持续下滑的环境中，去年全行业通过降本增效稳住了现金流这一企业生存的生命线。然而，今年前三季度的经营效率出现再度下滑的趋势，给第四季度的业绩带来了更大的压力。

如果收入端无法在短期内出现明显改善，厂商们可能不得不启动新一轮的广进计划。

原始数据集